均衡结构配置 关注主题投资机会

  近期A股上证综指在2900—3100的区间震荡:前期有周期品价格以及宏观数据预期支撑震荡上行,后期因为流动性预期的边际变化以及信用风险暴露引发股债调整,目前呈盘整格局。究其原因,对经济数据的整体预期较高,导致“利好兑现”效应;同时商品市场“吸金”和“吸睛”显著。我们对之后市场维持区间震荡的判断。

  国际环境上,4月美联储决策机构公开市场委员会(FOMC)的政策声明偏中性,消除了对于流动性方面的外部担忧,预期年内至多加息一次,不过要警惕美元的反复。国内宏观方面,一季度的数据整体向好:从固定资产投资数据上看,基建的托底力度显著;在GDP结构上地产是最大的边际改善,但地产销售或达景气高点,受制于土地供给和价格,投资改善的幅度仍难以确认。通胀方面,季节性扰动消退;经济企稳,生产端回暖,PPI向CPI传导持续,或助推CPI中长期上行。信贷方面,回归“4-3-2-1”的节奏,未来扩张减缓。因此,流动性政策受到多种因素制约,央行保持中性的意图明显,边际趋向更加谨慎。政策目前仍在增长与改革中寻求螺旋式前进。

  从市场来看,板块和指数的估值水平仍在回落,其中有11个中信一级行业(共29个)处于历史中枢之下;市场整体成交环比下行,换手率基本回落到长周期以来的中枢;从投资者账户、资金流动以及两融等数据来看,情绪也比较平淡。值得一提的是,公募基金存量规模有明显的缩减。基本面上,宏观来说,工业企业的利润持续改善,主要新增利润集中在电子、石油化工链、医药、汽车等行业;中观层面,受益宏观企稳、需求回暖,A股收入累计同比增速显著回升,归属净利润同比也有好转,同时毛利率出现明显改善,不过费用率上行。从盈利质量上看,ROE持续下行。通过杜邦分解来看,净利率波动不大,杠杆率相对平稳,ROE主要受资产周转率拖累,原因是收入增速无法匹配资产增速。

  总结目前的整体环境,我们可以看到经济企稳的确认,对二季度数据并不悲观;同时我们认为市场将保持存量博弈的格局,跨市场联动较强。值得注意的是信用风险等不确定性的加大,会导致避险情绪上升。所以,在关注流动性边际效应以及汇率、外部风险的前提下,维持市场区间震荡持续的判断。考虑到风格及品种的快速轮动,将进行均衡结构配置,避免前期涨幅过高的个股,自上而下配置高景气防御品种,同时自下而上寻找业绩确定性高的品种;另外也关注一些热度较高,有事件催化的主题机会。

(责任编辑: 葛占霞 )
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