2017年是全球股市狂飙突进的一年——截至今年上半年末，香港恒生指数涨幅18.47%，韩国KOSPI指数涨幅16.64%，标普500指数涨幅8.68%(信息科技板块涨幅已接近23%)，中国的“漂亮50”——上证50指数涨幅也高达16%。

　　不过，可以预见，“黑色星期五”也终于来了。8月11日，在高估值、持续低波动率、财报季、地缘政治风险重燃的共振下，美股、港股、中国A股等全球市场出现了“恐慌性抛售”——截至上周五收盘，香港恒生指数收跌2%，报26883.51点；沪指收报3208.54点至三周新低，跌1.63%，创8个月最大单日跌幅，资源股全线重挫。

　　这轮全球大跌其实源自美股回调。上周，标普500指数累跌1.4%，道指累跌1.1%，同创3月24日当周以来最大单周跌幅；纳指累跌1.5%，创6月30日以来最大单周跌幅。不过，美股连跌三天后终于反弹，在上周最后一个交易日小幅收涨。

　　“预计全球股市还是会因为超预期的财报继续上涨，不过就港股而言，需要警惕8月末的流动性冲击(港元贬值或令金管局干预、海外央行或开始政策紧缩)，以及地缘政治风险。”招商证券国际首席策略师赵文利对第一财经记者表示。

　　荷宝中国首席投资总监、中国基金经理缪子美对记者表示，比起美股，今年盈利显著改善的新兴市场将会跑赢，且在弱美元周期下，资金将会持续流入新兴市场，“仍然看好2017年下半年的中国股市，历史显示，MSCI中国指数表现好于新兴市场指数，只有过去三年例外，但现在已经重返趋势。”

　　美股率先从“抛售”中复苏

　　此次，地缘政治风险升级造成标普500指数和道指创近5个月单周跌幅。韩元对美元下跌近2%，黄金价格飙升。不过，美股也在3日大跌后复苏，标普500指数收涨3.28点，涨幅0.13%，报2441.49点；道指收涨15.26点，涨幅0.07%，报21859.27点；纳指收涨39.91点，涨幅0.64%，报6256.78点。

　　恐慌指数VIX在美东时间8月12日回落近4%，但仍站稳15.30上方，前一日一度触及去年美国大选以来的最高位16.04，涨超44%。上周VIX指数累涨近50%。

　　“我觉得投资者只是在寻求一个抛售的借口，而近期的地缘政治风险就是。”富国投资全球股票首席策略师ScottWren表示，“这是一个健康的回调，”在投资者看来，高估值以及后续货币政策、财政政策的不确定性都导致了这一场“早该到来的”回调。

　　此外，梅西百货、科尔士百货的财报显示，同店销售预计将继续下降，这也打击了股价。此轮下挫中，科技股和生物科技股受打击最大，而最为保险的公共事业公司股价有所上升。

　　2017年以来，美股的强势鲜少被打断，这主要归因于强劲的企业盈利增速、美国经济持续复苏、全球经济同步增长等。在这次大跌前，道指一度创下连续9天新高的历史纪录，并于8月2日首次涨破22000点。

　　“回调难免，但在美国经济没有衰退风险、盈利增速持续提升的背景下，下半年市场回调仍是买入的时点，大盘股仍将跑赢。”交银国际董事总经理、研究部主管洪灏此前对第一财经记者表示。

　　眼下，主流投资机构似乎并不担忧美股会出现大幅回调的风险。上周最后一个交易日，标普500指数的科技板块引领大盘反弹，科技板块反弹高达0.7%，权重股苹果跳升1.3%，微软、脸书、Alphabet涨幅近0.5%。

　　警惕港股流动性风险

　　跟随隔夜美股跌势，亚洲市场8月11日普跌。恒指上周五低开1.6%，报27000.43点，大盘蓝筹、科技股几乎全线走低。而将近2%的跌幅也是去年美国大选以来，恒指最大的单日跌幅。

　　不过，摩根士丹利同日上调恒生指数目标点位，由原来的28000点升至29000点；上调恒生国企指数目标点位，由11600点升至11700点。

　　赵文利对第一财经记者表示，此轮回调在情理之中。“今年恒生指数跑赢全球，市场情绪极端乐观，但港股2017年盈利预期持续上调空间有限，秋季的中报季后或面临流动性考验。”

　　他表示：“港股在业绩提升的强劲预期之下，市盈率(PE)升至12.5倍，反映了盈利收益强于预期，年初至今盈利攀升12.5%。此外，美元指数维持低位的时候，资金会持续流入新兴市场，2017年上半年这一趋势非常明显，也成为港股上行的主要动力。同时，沪港通、深港通的南向交易也成为港股上升的主要动力。但是，8月以来，这两部分资金有部分流出的迹象，当前支撑港股的是存量资金活跃度上升。”

　　赵文利表示，所谓的流动性风险来自于两方面，一是香港金管局对汇率的干预，二则是海外央行收紧的风险。

　　今年除了美元节节败退、人民币奋起直追，最令人瞠目的无疑就是——盯住美元的港元不断走弱，目前美元/港元已经突破7.822重要心理关口，不断逼近香港金管局设置的7.85弱方兑换保证。“为了保证联系汇率制度，香港金管局可能会干预，通过收紧流动性从而提升港元Hibor，由此支撑港元汇率。”赵文利表示。

　　根据联系汇率制度，金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方兑换保证时，会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。

　　此外，美联储可能从10月份开始缩表，欧洲央行也预计将在8月底的全球央行年会暗示退出资产购买计划，并在9月的议息会议上透露退出计划。市场预计这可能对港股流动性构成压力。

　　外资看涨MSCI中国指数

　　随着全球恐慌情绪上升，上证综指上周五也大跌1.63%，创下今年以来最大单日跌幅，近2500只个股下跌。三大周期板块全线暴跌，有色、钢铁两大板块指数大跌逾6%，煤炭板块跌逾4%；券商股也扛起了下跌的大旗，板块跌幅近3%。

　　当前，市场开始对“周期”的认识产生分歧，多数商品和周期股的投资者认为“周期”持续复苏，或“新周期”已经到来，带动部分投资者对未来经济增长的信心有所恢复。

　　“而我们则认为并非‘周期’，只是‘扰动’而已，政策红利带来的螺纹钢暴涨、拉动的‘新周期’可能难以长期持续。”招商证券首席固收分析师徐寒飞表示。这也从一个侧面得以体现，“上周一、周二的资金面偏紧，也导致债市趋弱。不过整体而言，尽管此前各种利空不断出现，但债市并未转向趋势性走弱，而是以小幅波动为主。”

　　“当前仍然是经济‘新常态’，而不是‘新周期’，”中航信托宏观研究总监吴照银对记者提及，“供给侧改革带来的盈利是短期性的，而股价是对未来持续盈利的折现，所以供给侧改革的公司股价上涨幅度有限。”

　　不过，机构预计企业盈利的好转仍将在下半年持续。“这个趋势(大盘股跑赢)在上半年形成，主要是因为供给侧改革，以及上游企业和大型国有企业的优势。这些优势在下半年应该不会消失，我们看到上半年推动大小盘分化的因子，在下半年持续，上半年大小盘股价走势分化的现象也仍然会持续。”洪灏对记者称。

　　值得注意的是，比起国内谨慎乐观的情绪，眼下外资机构对中国经济的看法高于预期，并仍然看好MSCI中国指数的走势。

　　截至2017年4月底，MSCI中国指数拥有149只成份股，涵盖港股中的H股、红筹股和民企股，以及B股和海外上市的股票(如美股ADR)。指数总市值达1.21万亿美元，覆盖了全球范围内中国股票市值的85%。

　　缪子美对第一财经记者表示，看好MSCI中国指数的原因在于——中国GDP增长较高、每股盈利增长较高、股息率较高、货币较强、结构性改革持续等。

　　“2016年开始，中国经济明显反弹；盈利预测有所上修，2017年及2018年的盈利共识预测分别为17%及12%，”缪子美认为，MSCI中国整体估值仍然低于历史平均，也低于MSCI全球新兴市场指数，未来仍有估值提升空间；而就投资情绪来看，中国股票的累计基金流量处于历史低位，全球新兴市场基金历史性减持MSCI中国指数资产，投资情绪也有上升空间。

　　7月末，沪股通和深股通的持股数据显示，外资除了继续通过沪股通和深股通整体加仓蓝筹股外，对细分板块的态度陡然生变。比如，外资对传统的优势板块——金融股的态度开始转冷，个别大盘金融股遭遇净卖出。而对于有技术背景的蓝筹股则继续大手笔增仓。另外，外资对酒类股、家电股的增持也在继续。